Tres empresas tienen hoy día un peso mayor en el universo de renta variable de mercados emergentes que los mercados accionarios combinados de México, India, Brasil, Sudáfrica, Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos.
Estas empresas son los gigantes de la industria de semiconductores con sede en Taiwán y Corea del Sur.
Esta estadística ayuda a explicar uno de los acontecimientos más importantes de los últimos tiempos en los mercados globales. Después de años de un pobre desempeño, los mercados emergentes han superado al S&P 500 por los últimos 18 meses. Gran parte de este éxito ha sido impulsado por Asia: este año, los mercados de Corea del Sur y Taiwán han entregado retornos de aproximadamente 80% y 60%, respectivamente, en dólares estadounidenses.
Sin embargo, la historia de los mercados emergentes no se limita a la inteligencia artificial. Las acciones latinoamericanas también han generado retornos extraordinarios. México, Brasil, Colombia, Perú y Chile han exhibido ganancias de más de 50% cada uno en términos de dólares estadounidenses durante los últimos 18 meses, respaldados por mayores precios de las materias primas, una mejora de los fundamentos macroeconómicos, cambios en la dinámica política local y valuaciones atractivas.
En muchos sentidos, la renta variable de mercados emergentes está siendo impulsada tanto por la tecnología como por la exposición a mercados que se benefician de una economía global más fragmentada.
El desempeño de Asia ha sido tan extraordinario que está ayudando a redefinir por completo las características del tipo de activo.
Taiwán y Corea del Sur ya han superado a China como los mercados más grandes del índice MSCI Emerging Markets, y representan aproximadamente la mitad de su capitalización de mercado. La volatilidad en estos dos mercados —impulsada, en parte, por la adopción generalizada de ETF apalancados entre los inversionistas minoristas, especialmente en Corea— también ha conllevado a una intensificación en la volatilidad de los mercados emergentes en general.
Naturalmente, los inversionistas se preguntan si esta concentración es excesiva y si existe una euforia desmedida.
Por nuestra parte, consideramos que Taiwán y Corea del Sur merecen un lugar en las carteras debido a su carácter irremplazable dentro de la cadena de valor de la inteligencia artificial. Estos países han dedicado décadas a desarrollar el conocimiento, el talento y las cadenas de suministro necesarios para fabricar semiconductores de vanguardia; a la vez, sus competidores a nivel global están muy lejos de alcanzarlos.
A pesar de la alta volatilidad en las acciones de semiconductores recientemente, vemos poco probable que se produzca un exceso de oferta estructural. Las mayores empresas tecnológicas del mundo siguen inmersas en una carrera en la que el ganador podría llevarse prácticamente todo para desarrollar capacidades de inteligencia artificial. Simultáneamente, los gobiernos invierten cada vez más en infraestructura soberana de IA para asegurar su independencia tecnológica.
Las palabras de Warren Buffett siguen siendo relevantes: hay que ser codicioso cuando los demás tienen miedo y tener miedo cuando los demás son codiciosos. Los fundamentos de Asia siguen siendo sólidos, pero retornos tan extraordinarios siempre exigen cautela. No creemos que sea momento de abandonar a los líderes, aunque quizá sí de evitar perseguirlos indiscriminadamente.
Los inversionistas deberían enfocarse en mantener una exposición geográfica equilibrada dentro del universo de mercados emergentes.
El contexto macroeconómico es sólido. La actividad manufacturera se mantiene saludable, los precios de las materias primas son elevados y el crecimiento de las utilidades es firme. A pesar de su buen desempeño, las valuaciones de los mercados emergentes en realidad han disminuido: la relación precio/utilidad del índice MSCI Emerging Markets ha bajado a aproximadamente 10x, desde cerca de 13x al inicio del año, considerando utilidades esperadas de los próximos doce meses.
América Latina también continúa siendo una fuente importante de diversificación, gracias a su exposición a activos físicos y a sectores no tecnológicos.
El fuerte desempeño de la renta variable mexicana en los últimos trimestres refleja tendencias estructurales. Los sectores de minería y materiales han sido el motor de la subida en la bolsa, más que las empresas de consumo discrecional ligadas a la demanda doméstica.
En términos más generales, en UBS CIO mantenemos convicción en nuestras oportunidades de innovación transformadora —o TRIOs, por sus siglas en inglés—: inteligencia artificial, energía y recursos, y longevidad. Los mercados emergentes están bien posicionados en la intersección de estas temáticas y ofrecen exposición tanto a las tecnologías que están definiendo el futuro como a muchos de los recursos necesarios para impulsarlas.
Nota del editor: Alejo Czerwonko es CIO de Mercados Emergentes Americas en UBS GWM y Alberto Rojas, Estratega Senior de Mercados Emergentes en UBS GWM.
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